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日志

保持政策稳定性,多管齐下控通胀

已有 529 次阅读2011-9-6 15:12

面对当前全球经济低迷、货币流动性宽松的大环境,我国经济总体来说呈现出通胀居高不下、经济增速放缓但仍高位运行的“双高”态势。在稳健的货币政策和积极的财政政策作用下,银行信贷量得到有效控制,但社会融资渠道更加多样化,增加了未来的调控难度,同时中小企业融资难度有所加大。预计年内通胀或将见顶,经济增速在高区位有所放缓,货币政策与财政政策基调应保持稳定,调控手段要更加灵活,同时注重多种政策工具间的搭配。

一、经济形势呈“双高”态势

1.通胀水平居高不下

2011年上半年,我国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨5.4%,面临较高的通胀压力。从月度数据上看,上半年我国CPI指数呈上升趋势,全国消费物价不断走高,通胀压力不断增大。随后的7月份CPI指数同比增长达6.5%,继上个月之后再创新高。7月份各类消费品价格出现普涨现象,食品价格上涨幅度仍居首位,猪肉涨幅居高不下,价格上涨56.7%

导致当前高通胀的原因是多方面的,从需求拉动角度看,金融危机以来,国内市场上大量的货币投放、国际上持续宽松的货币政策,以及由人民币加息预期引起的国际热钱的持续流入构筑了物价上涨的货币基础。从成本推动方面分析,国内劳动力成本上升、异常的气候引发的粮食产量减少、生产成本增加是推动物价上涨的主要原因,11年以来我国农业生产资料价格指数增速明显高于CPI指数,说明农业生产资料价格上升对通胀有明显推动作用。除此之外,上半年我国食物价格同比上涨11.8% 7月份猪肉同比涨幅56.7%,由此看来成本推动是通胀的主要原因。另外,输入性通胀因素对物价上升起到了推波助澜的作用。

相对于CPI指数,PPI指数上涨趋缓。6月份PPI同比上涨7.1%7月份同比上涨7.5%,环比与上月持平。PPI 通过影响非食品价格,进而对CPI有一定时滞后的传导,因此前者的放缓意味着后者的未来涨幅可能缩小。再加上我国稳健的货币政策效果的逐渐显现,总体来说我国今年在过去的7个月中通货膨胀水平较高,但仍处于可控范围内。

 

2.经济增速放缓,投资拉动明显

2011年上半年国内生产总值204459亿元,同比增长9.6%;其中,二季度我国GDP同比增长9.5%,增速比一季度继续小幅放缓0.2个百分点。上半年我国实体经济增速放缓,但并未出现明显下滑。

从支出法三大需求对GDP增长的贡献率和拉动来看,上半年最终消费对GDP的贡献率为47.5%,资本形成总额对GDP的贡献率为53.2%,货物和服务进出口对GDP的贡献率为负0.7%,三大需求对经济增长的拉动点数分别是4.65.1和负0.1个百分点。这说明中国经济增长结构仍然不合理,经济增长过多地依靠投资拉动而非消费驱动。

首先,从消费需求方面,上半年社会消费品零售总额85833亿元,同比增长16.8%,增速较去年同期下滑了1.4个百分点,7月份消费增长17.2%,较上月有所回落。上半年总体消费需求疲软,增长乏力。 

第二,投资增速温和回落,但仍保持较快增长。1-7月固定资产投资同比增长25.4%,增速较前六个月降低0.2个百分点,投资继续温和回落。其中1-7月全国房地产开发投资同比增长33.6%,较1-6月份有所回升,同时仍保持在高位,这与国家大力推进保障房建设有很大关系。受稳健的货币政策、财政赤字预算较2010年减少等因素的影响,11年固定资产投资实际增速很难有较大提高,但仍保持平稳较快增长趋势。同时,7月规模以上工业增加值同比增长14%,增速比上月回落1.1个百分点;1-7月,工业增加值同比增长14.3%,说明当前经济运行仍旧保持平稳。

第三,进出口增长稳定,进口增速快于出口。今年以来我国进、出口保持了比较稳定的增长,同时进口的增速要快于出口增速,今年1—7月份出口增速是23.4%,进口的增速是26.9%,进口增速快于出口增速3.5个百分点。一方面,贸易顺差继续回升,由23月的贸易逆差,到7月份贸易顺差4亿美元,创下092月以来30个月新高,显示中国贸易条件在改善;另一方面,进口增速稳定,且大于出口增速,反映出我国内需仍然强劲。国家副主席习近平近日表示未来5年中国将进口超过8万亿美元的商品,说明政府未来会更加注重对外贸易的进出口平衡协调发展,这对于调整中国经济结构,转变经济增长模式有重大意义。

3. 货币存量和信贷增速得到有效控制,社会融资手段多元化

7 月末,M2余额77.29 万亿元,同比增长14.7%,分别比上月末和上年同期低1.2 2.9 个百分点;M1 余额27.06 万亿元,同比增长11.6%,分别比上月末和上年同期低1.5 11.3 个百分点。M1M2增速双双显著放缓,显示货币条件维持从紧态势。M1-M2剪刀差仍为负值,且绝对值有扩大的趋势,说明紧缩政策的效果逐步显现。同时,7月新增贷款4926亿元,金融机构人民币贷款余额同比增长16.6%,比6月份16.9%有所回落。贷款余额增速持续回落,同样反映了持续货币政策的紧缩效应。总体而言,今年以来信贷政策和稳健的货币政策在总量上实现了对信贷量的合理调控,促进了货币信贷从国际金融危机时期的超常规增长向常态回归,对通货膨胀货币条件的控制逐步发挥作用。

 

在货币存量和信贷增速得到有效控制的同时,社会融资渠道呈现出多样化趋势。2011年上半年人民币贷款占社会融资规模的53.7%,同比低3.2个百分点,说明银行信贷有所收缩,相对应的,其他形式的融资规模所占比例则有所增加,社会融资渠道呈现出多样化趋势。随着社会融资渠道多元化,央行仅通过控制信贷量来控制通货膨胀的难度加大,未来应注意对政策工具,尤其是以利率为代表的价格工具的组合运用。

二、宏观调控政策效果逐渐显现

1、货币政策稳中偏紧

今年抑制通货膨胀依旧是宏观调控的首要目标。去年以来,我国开始实行稳健的货币政策,力图缓解通胀压力、抑制资产价格泡沫。2011年以来,央行连续六次上调存款准备金率,三次上调基准利率,在连续的紧缩货币政策作用下,新增信贷规模控制效果明显。从抑制通胀的效果来看,尽管7月份CPI仍处于较高水平,但这已经是前期抗通胀政策综合发挥作用的结果。从国际上看,近期新兴市场国家CPI增长率均处于较高水平,考虑到外部环境因素和货币政策的时滞性,可以说近期我国货币政策在抑制通胀方面成效初显,而且这一效果将在未来逐渐显现。

从货币政策工具的使用上看,央行货币政策主要包括存款准备金率、存贷款基准利率和公开市场业务等。首先,由于具有灵活性和市场化强等特点,公开市场操作成为央行频繁使用的货币政策工具,通过发行央行票据从而回笼资金。然而上半年央行在公开市场累计净投放资金14420亿元,主要是用来缓冲存款准备金率上调带来的流动性压力,公开市场操作成为了存款准备金率的配套工具,在控制货币量上作用没有其他两大工具明显。

第二,存款准备金率作为宏观调控的最直接有效的方式被频繁使用,2011年以来,央行连续六次上调存款准备金率。到目前为止,大中型金融机构存款准备金率达到了21.5%的历史高位,货币乘数下降,信贷增长受到有力约束。存款准备金率的调高,一方面是为了收紧流动性以对抗通胀,另一方面是为了对冲外汇占款以维持汇率稳定。现在看来,67月份我国外汇占款增速持续放缓,说明存款准备金率的提高起到了一定作用,同时也出现了Shibor利率多次高企,各家银行头寸资金紧缺的情况,银行贷款成本上升,信贷收缩,将加剧中小企业融资难问题,因此,应注意存款准备金率频繁上调对实体经济所产生的负面影响。

第三,作为抑制通胀的另一政策工具,加息工具逐渐引起当局重视。今年以来央行共加息三次,每次加息一年期存贷款利率均上调0.25个百分点。在国际收支持续顺差条件下,加息可能导致汇率上升预期,热钱流入,从而央行对利率工具的运用在某种程度上受到制约。当然,加息的好处也较为明显,一方面,加息的宣示效应有利于改变人们的通胀预期;另一方面,加息对于防止官方利率和民间利率的进一步分化,缓解中小企业融资难问题有积极影响。

2、财政政策发挥积极作用

总体来说,今年以来依然延续积极的财政政策。2011年中国政府财政赤字安排为9000亿元,赤字规模比上年预算减少1500亿元,但仍保持了积极的势头。尽管上半年货币政策已十分严厉,但9.6%的GDP增速表明积极财政政策仍在支持经济高增长。上半年政府在水利建设和保障房方面的投入大幅增加,再加上中西部地区加大基础设施建设步伐,个税起征点提高,以及允许地方融资平台发行用于保障房建设的企业债等一系列措施,对于刺激经济增长,尤其是投资的增长起到了较为明显的作用。

三、控通胀目标不变,注重政策搭配协调

1年内通胀或将见顶,经济增速有所放缓

1)通胀或在年内见顶回落

今年7CPI再创新高。从目前的情况来看,通胀上涨空间不会太大,但说已经见顶还为时尚早。从引起本轮通胀的因素看,首先,随着猪肉供给增加和需求放缓,紧张的供需关系暂时得到缓解,但由于养殖成本上升和猪肉供应周期的存在,肉价下跌尚需时日;再加上秋粮产量的不确定性,导致未来食品类仍存在推动通胀的可能。其次,从目前的国际因素来看,当前世界经济动荡加剧,欧美债务危机持续“发酵”,未来世界经济增速或将放缓,对大宗商品的需求可能会减少,因此国际大宗商品价格进一步上升的可能性不大,这将在一定程度上缓解国内的输入性通胀压力。第三,国内一系列措施对抑制通胀有一定作用,尤其是自我国实行稳健的货币政策以来,通胀的货币因素得到了较好的控制。因此,考虑到未来国际国内的形势,以及货币政策时滞性,CPI指数可能在年内见顶回落,抗通胀仍将是当前经济工作的主要任务,有必要继续保持货币政策的稳健性。

2)经济增速放缓,但“硬着陆”可能性不大

由于外部环境再次恶化,欧美债务危机愈演愈烈,发达国家经济复苏延缓,因此未来一段时间国外需求不会太旺盛,今年净出口对经济增长的拉动作用很可能会减小。与此同时,今年消费市场尤其是中低端消费有明显放缓迹象,而个税起征点的调高对消费刺激作用有限,下半年依靠消费来拉动经济增长也不太现实。因此,今年的经济增长主要看投资,而作为支柱产业的房地产业在下半年将继续受到政策调控,商品房投资可能将有较大的放缓,但由于保障房的有力支撑,预计投资增速仍将稳步发展。同时,由于国内高端消费需求仍较为旺盛,而且在积极的财政政策下,保障房建设以及十二五开局之年大量基础设施的建设对投资有一定拉动作用,因此下半年经济增速放缓不可避免,但中国硬着陆风险尚小。预计下半年GDP增速可能会超过8%

总体来说,当前经济增速适度放缓,但国内经济增长的内生动力仍然充足,同时通货膨胀在下半年见顶回落的可能性较大,中国经济不会陷入滞胀

2、保持政策稳定性,多管齐下控制通胀

经济数据显示我国经济增速放缓但仍处于高位,而通胀压力有增无减。因此,未来宏观经济政策的重心仍将是控制通胀,在此过程中应注重政策配合。

第一,货币政策保持稳健,调控手段更加灵活。一方面,虽然预期通货膨胀年内或将见顶,但由于当前国际国内各层面因素的不确定性,通胀压力仍然较大,因此,在未来一段时间内,应坚持稳健的货币政策基调不变,在保持货币政策的稳定性、让市场明确政府坚定控制通涨的决心。另一方面,在政策工具的使用上,对于存款准备金率这一数量型工具,继续上调空间已经十分有限,随着外汇占款增速减缓,同时考虑到数量型工具对经济影响难以控制,预计未来提高存款准备金的频率会有所减弱。相对于数量型工具,价格型工具使用空间增大。未来调控手段应以更具灵活性的利率调控为主,必要情况下辅之以准备金率、央票等数量型工具,防止对实体经济增长造成过多负面影响。预计年内还有加息12次的可能性。

第二,加大财政政策力度,注重经济结构调整。面对复杂的经济形势,下半年我国或将采取更加积极的财政政策,一方面对冲短期紧缩性的货币政策,在控通胀的同时实现经济“软着陆”,更重要的是缓解我国经济结构性矛盾,从长远角度解决当前中国经济发展过程的深层次问题。

第三,注重多种政策工具协调使用。随着社会融资渠道多元化,全球经济复杂化,控制通胀不能仅仅依靠货币政策,否则可能矫枉过正。央行在合理使用货币政策和财政政策的同时,应寻求有效的经济政策搭配,多管齐下。例如,在外汇政策上,继续完善现在的人民币汇率形成机制,进一步增强人民币汇率弹性,减缓输入性通胀;同时积极引导中国由低层次加工外贸向高附加值外贸产品转型,引导外贸企业利用各种可用方式和金融产品熨平汇率风险等。

总之,当前我国仍面临较大的通胀风险,影响物价的因素仍具有不确定性,一旦政策松动就有反弹的可能,因此未来一段时间内,仍要坚持把控制通胀作为宏观调控的首要任务,坚持稳健的货币政策,同时注重多种政策工具的协调,在控通胀的同时加快经济结构调整,维持经济稳定发展。


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